业绩简评
   
爱迪尔发布16年三季度报,前三季度实现营业收入7.7亿元,同比增长33.35%,实现净利润3955万元,同比下降15.12%,EPS 0.13元,同比下降72.92%,其中3Q单季度扣非净利润增长61.7%,高于市场预期。
   
经营分析
   
单季营收大增,新经销商模式初显成效:今年以来,黄金珠宝行业延续低迷态势,企业经营压力加大。上半年开始,公司全面推行新经销商政策,通过对加盟商/经销商股权合作、联合采购和让利拉动规模增长,三季度营收实现快速增长,同比上升133%,单季业绩同比增长83.3%(扣非后61.7%)。在行业低迷&公司转型的双重影响下,公司前三季度业绩同比下降15.12%,但随着三季度大幅放量,业绩降幅已由H1的48.43%大幅缩窄。
   
让利策略影响毛利率,单季费用率大幅下降:加大裸钻采购和批发业务及让利策略下,公司毛利率较去年同期下降7.96个百分点至15.72%,环比也略有下滑。三季度,公司严控费用支出,期间费用率环比下降3.77个百分点至6.76%,销售费用率环比下降2.99个百分点至4.02%,管理费用环比下降1.92%至1.79%,财务费用上升1.14%至0.95%。
   
钻石行业唯一上市公司,有望成为行业领导者:钻石市场已告别高增长阶段,市场竞争也更加激烈。整体来看,钻石市场集中度较低,无论批发还是零售环节都有整合和提效空间。公司作为行业唯一上市公司,积极通过资本纽带,并购批发、零售环节优质中小企业,从而占据更强的产业链上下游议价能力,嫁接供应链金融等服务,实现跨越式发展。目前,公司已先后与九鼎、方圆金鼎合作成立并购基金,投资湖南地区实力代理商珍迪美珠宝和江浙知名品牌千年珠宝。我们认为公司全产业链整合步伐较快,凭借上市公司资本优势以及产业基金成熟运营模式,有望成为钻石行业领导者。
   
定增加速推进,并购预期强化:近期,公司定增方案已经过多轮修改,预计短期内能获得批文。定增顺利推进有望解决公司资金瓶颈,产业并购和后续资本运作将加速启动,包括自有品牌开店扩张,与实力区域代理、经销商股权合作推动规模和门店增长,及并购成熟的区域品牌。此外,定增由大股东全额参与(价格13.3元),彰显大股东对公司前景的坚定信心。
   
盈利调整
   
9月黄金珠宝销售出现回暖迹象,且公司转型已初显成效,我们认为公司四季度业绩有望进一步改善,维持公司2016-18年净利润增速-8.82%、13.92%、22.18%,16-18年EPS0.2、0.23、0.29元的预测,对应PE分别为86.1X、75.6X、61.9X。
   
投资建议
   
钻石行业市场集中度低,无论批发还是零售环节均有整合和提效空间,公司作为钻石行业唯一上市公司,凭借资本优势有望成为产业整合者。目前,公司新经销商让利政策已初显成效,未来规模有望进一步放大。大股东全额参与定增批文获得在即,与战投深度绑定,后续产业并购有望加快启动。我们认可公司产业链整合逻辑,看好未来发展潜力,维持“增持”评级。