核心观点:
   
2016年实现收入11.84亿,同比增长41.07%,实现净利润5779.6万,下滑14.22%2016年公司实现收入11.84亿元,同比增长41.07%,实现归母净利润5779.6万元,同比下滑14.22%。其中,4Q单季实现收入4.14亿,同比增长58.11%,实现归母净利润1824万,同比下滑12.22%。公司调整销售定价策略,让利经销商保持收入增长,利润下滑主要受珠宝行业总体业绩下滑的影响。
   
毛利率同比大幅下滑9.38PP,销售+管理费率同比下滑1.75PP2016年,公司累计综合毛利率11.75%,同比大幅下滑9.38个百分点。其中,钻石镶嵌毛利率16.57%,成品钻毛利率为-2.12%。销售+管理费率为6.93%,同比下滑1.75个百分点。财务费率同比提升0.27个百分点,主要由于公司加强裸钻业务拓展,加大融资力度满足货品储量,短期借款同比增长140.71%。
   
拟收购深圳大盘珠宝51%股权,整合区域珠宝品牌再下一城公司拟以现金2.25亿收购深圳大盘珠宝51%股权(17年14倍PE),17-19年承诺净利分别为3600/4600/5600万。大盘珠宝拥有嘉华和贝尔杰士两大珠宝品牌,核心业务为品牌加盟连锁、钻石首饰加工、批发及零售,合计拥有129家加盟店和2家直营店。
   
此次合并将增厚公司EPS0.055元,在业务协同上,有助于丰富公司产品层次,加快巩固全国零售渠道,实现规模效应。公司的战略目标是成为钻石产业链的整合龙头,截至目前,已经通过产业基金投资了区域珠宝品牌江苏千年(13.44%)和成都蜀茂(7.403%),参股区域经销商湖南珍迪美(9.091%)。2017年公司将以“品牌实体+资本运营”双轮驱动模式,在提升业务内生增长的同时,加快整合区域优质珠宝品牌和经销商。不考虑此次收购,预计公司17-19年收入分别为15.9、20.5和24.8亿,净利润分别为7200万、9061万和1.12亿,当前股价对应PE分别为73.8、58.7和47.4倍。考虑收购大盘珠宝,并于2017年开始并表,预计公司17-19年净利润分别为9036万、1.14亿和1.41亿,我们看好公司持续整合钻石产业链的能力,有望成为行业龙头,维持买入评级。
   
风险提示:行业增速持续放缓,外延并购低于预期,估值水平偏高;